【闲谈债市系列一】城投债信仰如何诞生？
发布时间：
2023-07-31
在我们投资生活中，一说到城投债。大家往往会回馈以“稳”、“靠谱”等字眼去评价。城投债的信仰仿佛悄悄地在未察觉中刻入了我们的脑海中。所以城投债信仰是如何诞生呢？
在我们投资生活中，一说到城投债。大家往往会回馈以“稳”、“靠谱”等字眼去评价。城投债的信仰仿佛悄悄地在未察觉中刻入了我们的脑海中。所以城投债信仰是如何诞生呢？
1992年，城投债诞生于上海。中央为支持上海市浦东新区的建设决定给予上海五方面的配套资金筹措方式，其中之一是1992年—1995年每年发行5亿元浦东新区建设债券。1992年第一只城投债，规模为5亿元。城投债诞生的原因也与我们上期讲的专项债类似。主要由于基础设施建设的不断投入使得地方政府面临巨大的融资需求，而地方财政收入匮乏所造成的资金缺口则迫使地方政府寻求外部融资。
于是1995年旧预算法横空出世，旧预算法第二十八条规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”，这样一来从法律层面上切断了地方政府通过直接负债来融资的可能。这时地方政府出现了进退两难的局面，一方面是为了拉动经济增长而产生的强烈融资需求，另一方面是事权财权不平衡产生的内部约束和不得以政府名义举债的外部约束，为了化解地方政府面临的融资矛盾，地方融资平台公司在这样的背景下迎来了蓬勃发展。
2008年，为应对全球金融危机的不利影响，中央推出“4万亿”计划刺激宏观经济，基建工程井喷式爆发，城投债被迅速推上历史的舞台，成为拉动经济的主要融资工具。但是除了中央投资以外，还需要地方各级政府配套近1.25万亿的投资资金。融资主体由原来的省、市级平台下沉至区、县级平台。根据统计数据显示，仅2009年就从之前的不足千亿元规模达到了3100亿元以上，同比上涨225%。
2014年在《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（国发〔2014〕43号文）出台后，城投债遭遇了短暂的打击。然而同年，新预算法的出炉一扫之前的阴霾。紧接着2015年宽松的货币政策之下，城投债规模一路走高。
政信君整理了2015年起到现在的城投债发行量。
我们可以清楚的从图表中看出，城投债的发行量正在屡创新高。在各类民企爆雷的情况下，投资者们更愿意选择去充值他们的城投信仰。此外，城投平台的地区分化现象也越来越明显，
从发行规模上看，2021年城投债发行总量6.96万亿，其中江苏、浙江、山东、广东、四川五省占比总和超过50%，发行集中度极高。观察以上几个省市特性，城投债发行更趋向于经济总量高，偿债能力强的省市。因为我们稍微有点财务知识的投资者可以清楚的了解到大部分城投公司或多或少会有些问题。最直观的一点，单看财报，许多数城投公司基本没有偿付能力，甚至一些发债主体已经发生了自身盈利和现金流无法支持企业的正常运转，只能靠借新还旧来维系，杠杆率也必将越来越高。然而大家仍然放心大胆的买买买，原因没有别的，就是大家相信无论如何政府都会兜底。而经济总量高，偿债能力强的省市更能给予投资者信心。
我们在最近的华夏时报新闻中也可以看到，城投债偿债压力较大的省份也主要以青海、云南等省份为主。
智投政信点评：城投债作为时代的特色产物，曾经凭借一己之力将国内经济推向繁荣，但是城投的信仰仍需要辩证对待，因为信仰的根源在于近年来城投并没有出现绝对的实质违约。但是城投债始终是信用债，我们在投资的同时需要对区域偿债能力和平台自身负债率要精细考核。
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